【乳制品】低温奶行业扩容带动原奶需求增加，供需缺口延续驱动生鲜乳价格保持温和上行。从经销商反馈的实际动销情况来看，三季度龙头乳企动销表现平稳，在成本上行周期中凭借自身产业链优势控制成本和费用投放保障盈利，毛销差持续逐季修复，行业竞争趋缓的逻辑持续兑现。另外，头部乳企公告通过员工持股平台的方式对旗下奶酪业务的运营主体进行增资，同时存在收购上游奶源的潜在预期，板块信心进一步提振。总的来说，今年原奶价格仍承压，但竞争格局改善下盈利水平将提升。图：2019年至今国内牛奶主产区生鲜乳价格变动数据来源：中国农业部（华宸未来基金整理）【调味品】调味品企业今年整体受到社区团购、餐饮恢复缓慢等多重因素影响，市场动销偏弱，经销商信心不足导致备货节奏较为保守。微观数据显示近期调味品行业整体需求复苏，渠道库存向良性方向改善。随着疫情逐步得到控制，餐饮和商超渠道消费回暖，整体板块的基本面将实现环比弱复苏，四季度有望进一步加速。短期内行业景气度一般且存在库存等多方因素扰动，中长期来看行业提价落地背景下头部企业稳步拓展市场份额的逻辑仍具确定性。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承......

秋糖表现：全国秋季糖酒会基本面反馈符合预期。渠道调研反馈仍以中秋国庆旺季为主，前期资本市场与各区域经销商交流较为充分，未获取增量价值信息。同时酱酒的炒作热度大幅消退，行业分化显现，中小酱酒品牌渠道库存高企，回款和动销不畅；龙头酱酒企业动销及价盘均较为稳定，中小酒企面临洗牌出清，行业集中度进一步提升。白酒消费税影响：近日因《扎实推动共同富裕》一文重提推动消费税改革力度及范围，引发白酒板块深度回调。龙头酒企受消费税征收的负面影响相对有限，依托其较强的品牌影响力和消费者积淀有能力进行成本转嫁。目前市场尚未释放消费税改革的明确落地时间节点，二级市场反应过度。综上所述，渠道反馈延续了双节预期，白酒市场整体较为平淡，回归正常旺季表现，高端酒需求稳健、价格坚挺，次高端维持较高景气度，龙头酒企回款完成。综合考虑基本面和估值因素，持续看好业绩稳健且存在估值切换收益的高端酒企以及预收款高位支撑下具有业绩弹性的次高端头部酒企。图：茅台一批价走势图：五粮液一批价走势图片来源： 酒行公众号（华宸未来基金整理）风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据......

9月，火电、风电增速加快，太阳能发电增速放缓，由于来水好转，水电降幅收窄。1-9月份全国绝对发电量60721亿千瓦时，同比增长10.7%。其中，火力发电量4521亿千瓦时，同比增长5.7%，环比下降12.5%；水力发电量1409亿千瓦时，同比下降0.3%，环比增长2.85%；风力发电量340亿千瓦时，同比增长19.7%，环比增长5.59%；太阳能发电量148亿千瓦时，同比增长4.5%，环比下降6.92%。下半年为风电投产高峰，预计Q4风电、太阳能发电量将继续保持高增速。由于能耗双控，9月四大高载能行业单月用电增速明显回落，第二产业用电量同比增速低于全社会平均水平。由于火电机组不足、煤炭价格高企、来水偏枯等多重因素，预计Q4火电出力高峰时期电力供应仍将偏紧。图：2020年2月至今三大产业用电量增速图：2020年2月至今全社会用电量发电量及同比由于能耗双控，9月四大高载能行业单月用电增速明显回落，第二产业用电量同比增速低于全社会平均水平。由于火电机组不足、煤炭价格高企、来水偏枯等多重因素，预计Q4火电出力高峰时期电力供应仍将偏紧。1-9月，全国全社会用电量61651亿千瓦时，同比增长12.......

2021年9月社会消费品零售总额3.68万亿元，同比增长4.4%环比+1.9pct；比2019年增长7.8%环比+4pct），两年平均增速3.8%环比+2.3pct。其中，除汽车以外的消费品零售额增长6.4%。扣除价格因素9月份社会消费品零售总额实际增长2.5%。1-9月社会消费品零售总额同比增长16.4%，两年平均增速3.9%。其中，除汽车外消费品零售额增长16.3%。分渠道来看，9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年复合增速3.8%，逐渐接近疫情前5%-8%的增长水平。9月疫情好转叠加中秋假期，线下零售额同比增长2.4%，增速较上月回升1.4pct，预计10月在去年低基数下增速环比提升。9月电商促销带动线上消费回暖，零售额同比增长11.29%环比+10.34pct，线上消费占比环比基本持平。预计10月在去年高增长基数下线上零售增速放缓。图：社会消费品各渠道零售总额情况分地区来看，9月城镇社零总额同比增长4.2%环比+1.9pct，两年复合增速3.7%；乡村社零总额同比增长5.4%环比+2pct，两年复合增速4.7%。1-9月城镇累计同比增长16.5%，乡村累计同比增长15.6......

债市综述（收益率大幅上行）数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率大幅上行。20211011至20211017，中债10年期国债到期收益率由2.92%上行至2.97%；10年期国开债与国债利差由30.90bp下行至29.94bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20211011至20211017，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.49%上行至3.60%；5年期企业债（AAA）与国债利差由74.16bp上行至78.50bp。9月社融数据低于预期，但债市对社融数据反应平淡。展望后市，债市自9月份以来对基本面利多已经钝化，利率下行动能不足；在10月社融见底反弹的预期下，叠加市场对降准的预期减退，利率将开启上行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认......

下游品牌服饰三季度处于销售淡季，近期极端天气和疫情反复使线下消费有所减弱，下半年面临去年增长高基数影响，短期行业整体难以维持上半年的涨势，前期上涨较多的个股面临回调压力。7月社零数据显示受疫情和天气影响，乡村消费表现弱于城镇，因此三季度继续看好中高端消费的品牌服饰。上游纺织制造行业随国内外需求复苏及海外部分订单转移，三季度业绩有望持续增长，短期部分在海外的产能受到东南亚疫情加剧影响产能利用率下降，预计到九月有所好转。因今年年中促销活动开始较早且持续时间较长，7月主要公司线上销售较20年均有一定回落。目前服装公司线上占比在30%以下，主要销售渠道来自线下实体店，天猫期舰店数据作为参考，7月线上销售增长较好的是报喜鸟、比音勒芬、金发拉比、牧高笛和富安娜。（数据来源：淘数据）行业数据—周度：图：棉花价格走势（元吨）图：郑州棉花期货价格（元吨）原材料价格：棉花价格方面，328棉花价格指数报收18195元吨，较上周下跌1.63%；CotlookA指数1%关税报收16549元吨，较上周上涨2.34%，国内外棉价差较上周减少389元吨。郑棉期货主力合约报17570元吨，较上周下跌0.14%，棉价有一......

【火电】：国家进一步优化电价机制，减轻火电发电压力，但火电盈利无法恢复到去年水平。火电是新能源投资的最重要主体，目前我国电力需求在逐步增加，而整个行业都面临现金流亏损。政府新增煤炭产能、放开电价涨幅旨在稳定电力供给、帮助火电企业提升盈利继而转型成为投资新能源的动力。核增煤炭产能在一定程度上可以缓和矛盾，但是要持续观察供给释放速度，预计Q4煤价仍将高位运行，且考虑到当地经济的发展，各地对电价政策的执行程度不一定乐观，火电企业盈利的提升无法在年内兑现。【新能源发电】：多重政策催化下，新能源电力优势凸显，叠加装机量与盈利能力的“量利齐升”，成长属性逐步加强。十四五期间“五大四小”电力央企将贡献年化约40-50GW风电装机增量，预计全国十四五期间新能源发电装机量CAGR=20-25%，装机需求保持高增长。风机招标价格下行（2021H1均价较2020全年降低26%）与机组大型化等因素带来的装机成本全方位下行，长期来看，技术提升逻辑较为清晰，预计新能源发电尤其是海风成本将进一步下行。风电运营商有望实现装机量与盈利能力的“量利齐升”。图：2014-2025E风电新增装机量（单位：GW，2021-20......

快递与物流——8月快递行业单价环比继续上升，9月29日浙江省出台快递业促进条例，保障快递员权益，推进快递服务定价分离，在政策鼓励与监管协调下，行业已开始脱离19-20年恶性价格战周期，回归理性发展，行业拐点出现后利润端将快速修复。大宗商品景气及制造业物流环节外包趋势下，供应链企业业绩普遍向好，大型第三方物流企业正加快在仓储、配送端的整合与布局，行业有望进入高速发展期。航运与港口——后疫情全球海运需求持续恢复，8月出口数据超预期，集运、散货等运价指数不断创出新高，船东加快下单造船，中国新造船价格指数接近10年前高位。北美港口堵塞严重，在供需错配下集运价格仍难以回落，但高运费阻碍低货值商品出口，整体运价也再难大幅攀升。近期海外疫情恢复需求有所放缓，同时中国限电停产叠加打击货代囤舱引发运价报价下跌，对市场情绪造成一定影响。航空与机场——民航局数据显示国庆假期日均客流仅回复到19年七成，平均客座率74%，较19年同期下降11pct。但过去一年疫情防控常态化，旅客真实出行需求逐步恢复，Q2已证明旺季价格放开下国内循环可承接过剩运力取得盈利，在国外新冠口服抗病毒药物研发取得突破背景下，航空后续具备......

政策——近期政策从中央到地方不断出现放松迹象，包括央行9月27日会议提出“两个维护”，放松按揭放款额度，支持房企信用；哈尔滨10月9日提供购房补贴、降低社保要求等，为本轮周期首个放松调控的二线城市。在房地产销售下行，投资增速放缓，经济基本面承压的情况下，政策由高压转为逐步放松确定性增强。销售——国庆期间销售较去年同期下降20%-30%，一线城市及一手房表现较佳，二三线城市及二手房热度快速下降。大部分城市存在2%-3%的销售折扣，特别是三四线城市，部分民企出现债务风险导致刚需观望情绪浓厚，央行放松按揭尚未体现到销售端。拿地——第二轮集中供地陆续开拍，呈现出流拍率高，溢价率低，参与度差等特征，资金供应端严格监管，房企投资普遍趋于谨慎，市场热度远逊于第一轮，连上海都出现了部分地块无人报名取消出让的情况。但资金实力雄厚，资金成本低廉的国企、央企反而开始“捡漏”，在土地市场上有一定收获，将成为本轮周期利润率见底的首批受益者。房企——近期高杠杆房企债务危机、险资被动减持股份等影响市场情绪，同时投资数据下行力度较弱以及调控政策表述态度坚决等也使市场难以判断行业复苏节奏，板块股价有一定调整。但从销售、......

债市综述（收益率上行）数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去两周，债市收益率上行。2021927至20211010，中债10年期国债到期收益率由2.88%上行至2.92%；10年期国开债与国债利差由30.29bp上行至30.90bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，2021927至20211010，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.48%上行至3.49%；5年期企业债（AAA）与国债利差由75.93bp下行至74.16bp。展望后市，经济下行已是共识，债市衰退交易临近休整期，做多窗口逐渐收窄；伴随社融触底反弹，利率将开启上行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。