前两年影响医药走势的最主要因素是疫情，但是在疫情周期消化完毕后，疫情从助推医药到成为情绪拖累因素（剔除新冠业绩），我们认为，目前周期已经基本走完，后续将进入医药新常态。

1）第一阶段：市场关注防疫物资的供需错配，包括口罩、手套、体温枪等，至供给端不再偏紧，业绩兑现时周期结束；

2）第二阶段：市场关注疫情防控，包括新冠检测试剂盒及疫苗，至集采降价及业绩兑现时周期结束，2021年底至2022一季度海外新冠抗原需求大增推动国内部分企业业绩；

3）第三阶段：海外小分子供应链；

4）第四阶段：国内新冠小分子及其供应链；

5）第五阶段：当前的新常态阶段。我们认为，疫情对于医药板块的刺激已经接近尾声，转而成为医药情绪的压制因素。

【消费医疗】疫情短期是影响消费医疗的核心因素，近期全国疫情再度变得复杂，可能导致市场对于疫情之下的消费表现担忧再起。

疫情最终影响的还是业绩的复苏，短期可能受到类似9月上旬的业绩影响，但参考三季度业绩的高增速，我们仍看好复苏弹性。

政策方面，近期受到耗材、骨科等集采的预期影响，包括眼科、齿科等集采压制预期有望改善。

我们持续看好受疫情反复影响下，消费医疗能表现出更好业绩的弹性和业绩回补特性。

【CXO】目前CXO行业受到业绩高增长可持续性、新冠业务和大客户占比较高影响，从半年报在手订单、合同负债、capex的角度分析，行业仍处于较高的增长态势。

【生物制品】新冠疫苗贡献收入已滑坡，甚至相关资本化减值成为行业减分项目，疫苗行业逐步回归常规疫苗放量，创新疫苗品种如HPV疫苗、13价肺炎疫苗、二倍体狂犬疫苗等仍是行业快速增长的核心驱动力。

随着疫苗行业大单品的逐步放量，后续疫苗行业的高增长持续性和相关新技术、新产品成为疫苗行业维系估值的关键，包括mRNA疫苗等技术的开展进度。

从近期专家讲话看到对疫情还有预期，在更有效的疫苗、更有效、更可及、更简便使用的药物研发、生产、供应方面还要加大力度，可能后续新一轮的疫情将影响行业情绪层面的表现。

【医疗器械】

1）行业增速快：国内起步较晚，目前正处于快速成长期，受益于国内医疗新基建以及国产替代大趋势，增速有保障；

2）进口替代和海外逻辑：一部分器械产品的国产化率不足一半，提供巨大替代空间，进口替代与海外突破将是长期可持续的产业逻辑；

3）竞争格局良好：技术、资金壁垒高，研发周期长；

4）政策格局良好：暂时无集采影响，创新性器械给予一定放量窗口期，延长了创新器械的投资回报期；

5）疫情影响下业绩扎实：疫情影响下，升值空间大。

2022年9月7日，国务院常规会议指出对设备购置和更新改造中央财政贴息2.5个百分点；近日卫健委发布通知拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，涉及医疗设备采购2,000亿元，之前市场担忧疫情影响医院设备购买支付能力，贴息贷款政策落地将支撑医疗新基建浪潮持续。

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