目前，整个国内宏观经济处于企稳回升的阶段，尽管它企稳的力度或者趋势并不如我们想象的那么快，或者完美，但整体上来说，六月份以来，复苏的过程还是存在的。尤其九月份的宏观数据，像社融，房地产销售，包括居民消费的增长，整体上肯定是比上半年5、6月份要好的。

是否可能在这个基础更进一个台阶，我们就要展望一下十月份的一些政策，以及在政策之下，宏观经济的数据背后，是否存在投资机会。

国内宏观经济

地产：9月份扶持政策集中释放

各地保交楼加速落地，“930”再现房贷财税激励稳市场。月末央行、银保监会联合财政部和税务总局释放政策加码信号：调整差别化住房信贷政策+居民换购住房有关个人所得税政策。56城出台59次放松政策，宁波、济南等强二线加速松绑“四限”，市场下行压力较大的区县刺激政策应出尽出。广州、合肥等17个省市开展二手房“带押过户”试点，深圳、苏州等12城已完成“带押过户”。

政策时机耐人寻味，期待后期进一步加码。预计相关政策将减轻月供还贷压力，以及提升刚需和二手房购房消费，但难以根本性扭转压力城市市场下行预期。

资料来源：Wind，克尔瑞研究，华宸未来基金

地产：当月销售依旧难言乐观，观察10月销售恢复情况

2022年9月，本是“金九银十”销售旺季，但销售情况仍延续了今年以来相对低迷的表现。

TOP100房企单月销售操盘金额5,709.6亿元，环比增长10%，同比降低25.4%，降幅较前几月有进一步收窄。累计来看，百强房企1-9月业绩规模均保持在历史低位，操盘金额46,697.9亿元，同比降幅仍保持在45.4%的较高水平。虽然三季度以来同比降幅收窄，但企业整体的去化压力仍然较大。

资料来源：Wind，克尔瑞，华宸未来基金

消费：国庆消费疲软

由于疫情散发原因，居民出行和餐饮消费虽有所恢复（较清明节好，但弱于端午），但是相比9月复苏趋势不强。

资料来源：Wind，兴业证券，华宸未来基金

消费：消费Q3对GDP增长有明显正贡献

（1）由于出口数据逐渐走弱，海外的需求对国内经济拉动力边际弱化，房地产销售数据仍然负增长。

（2）消费数据6-8月对GDP贡献明显，Q4预计先抑后扬。

资料来源：Wind，兴业证券，华宸未来基金

原材料尤其是能源价格博弈加剧

国内相对较为平稳：动力煤方面主产地提升长协保供力度，坑口现货有所紧张。需求方面北方电厂长协保供力度尚可，补库需求一般，同时沿海八省及内陆十七省日耗降低200-350万吨每日，人民币贬值带来进口煤价上涨，市场博弈气氛加大。动力煤主力合约1,000元（截至9-28）较上周上涨25元/吨。

数据来源：wind

天然气方面随着北半球进入冬季供暖需求逐渐提升，美国供给偏宽松产量小幅回升，9月主力合约结算价格为 6.766美元/百万英热单位，较8月31日下降25.87%。欧洲储气库注气速度快于预期，抑制了价格进一步上涨的速度。洲际交易所NBP主力期货合约结算价格为352.89便士/Thm（约合 39.407美元/百万英热单位），较 8月31日下降23.1%。

国内天然气供应相对平稳，价格较7、8月淡季小幅上涨，主要是局部进口管道气检修导致，后期有望恢复。

数据来源：wind

金融市场人民币汇率9月走弱

美元指数显著走强导致人民币汇率，美元指数突破114，中短期内存在突破2001年的阻力位120的可能性。8月下旬以来人民币汇率与美元指数走势挂钩，其利差进一步扩大叠加经济基本面趋弱人民币汇率或进一步贬值；

与其他货币相比，人民币汇率跌幅中规中矩，中长期看和国内经济增长挂钩，存在进一步贬值的可能。

数据来源：wind

海外宏观经济

美联储强势加息外溢效应冲击全球金融市场

美国9月新增非农就业+26.3万人（季调后）、高于彭博一致预期的+25万人，中短期未见拐点。薪资增长仍较为“稳健”，失业率仍处于低位，作为11月FOMC议息前的“最后一份”非农就业报告，9月非农数据巩固11月联储继续加息75个基点的可能性——从数据发布后的期货价格表现来看，目前市场对此基本形成一致预期。

非农数据公布后，美国10年期国债利率从3.84%上行至3.89%，美元指数从112小幅上行至112.5。

欧洲地缘政治风险进一步发酵

欧洲地缘政治冲突在假期中深化演绎，不仅仅是逐渐失控的趋势，另一方面关于能源政策的讨论进一步加强。叠加英镑汇率的大幅波动，导致市场风险偏好加速下行。

数据来源：wind

市场表现回顾及风格演绎

9月A股市场下跌较为明显，煤炭、地产和银行表现稍好，涨幅分别为1.6/-1.1/-1.7%；电子、综合金融和传媒跌幅靠前，分别为-12.5/-12.6/-13.6%。

一方面全球金融市场在美联储收紧银根背景下出现风险偏好下行，另一方面国内A股经历6-8月两个月时间的反弹后回调。银保地传统龙头主要是政策环境变化驱动，消费者服务是市场预期发生变化。电子、电新等成长股主要是高估值后风险偏好下移。

Q4市场观点

关注黄金的投资机会：美联储加息的外溢效应不断加大，其他区域经济受累于此提前开始转弱，区域货币危机或此起彼伏。黄金或受益于两个方面，第一是美联储加息充分反映后金价反弹，第二是风险偏好降低提振避险需求。

另外一块，煤炭价格可能出现回调，电力需求不弱。

出行，借鉴欧美经验，中长期来看出行需求有望得到恢复。

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