1、宏观经济各方面的观察宏观经济方面，我们预计四季度经济将延续温和修复态势，GDP增速较三季度有所回升。从结构来看，投资方面，基建、制造业投资增速三季度触底回升，地产投资增速跌幅收窄。预计四季度伴随地产政策效果逐步释放、专项债发行提速，投资增速有望延续回升。消费方面，社零增速在三季度筑底反弹，预计随着经济逐步恢复，带动居民收入及消费倾向修复，社零增速将延续改善。出口方面，受海外需求边际回暖影响，三季度出口同比降幅收窄。往后看，地缘政治风险加剧，叠加美联储高利率政策持续时间延长，外需将持续承压，预计出口同比增速将处于较低水平。通胀方面，国内经济弱修复背景下，社会总需求不足，通胀水平仍处于低位，暂时不是市场关注的主要矛盾。金融数据方面，社融增速在三季度触底回升，预计随着经济边际回暖、地产放松及财政发力影响，实体融资需求将逐步改善。2、从国家政策层面看，未来一段时间会是一个什么样的基调？政策层面，我们分别来看一下货币政策和财政政策。货币政策在三季度延续宽松，8月1年期MLF利率下调15BP，1年期LPR利率下调10BP，9月存款准备金率下降0.25%。展望第四季度，国内需求仍显不足，仍需货币......

【免税旅游】10月-11月免税销售继续下行，全年销售任务压力大，可选消费回暖势头疲弱，毛利率向下不确定性较强。【餐饮】10月社零表现亮眼，餐饮数据回暖，在社零诸多分项中依旧保持较高绝对增速。另外，文旅部发文解禁政府部门在星级酒店消费，有望继续提振中高端餐饮。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。

10月社会消费品零售数据：低基数下，增速符合预期2023年10月，社零总额43,333亿元，同比7.60%，符合预期。1-10月累计社零总额385,440亿元，同比6.90%。在去年基数走低的情况下，10月社零同比增长继续加速，但从累计增速来看，10月消费并没有太大恢复。商品零售中，烟酒，金银珠宝、体育娱乐用品、通讯器材、汽车等品类表现较好，分别同比15.4%、10.4%、25.7%、14.6%、11.4%，主要与国庆假期、聚餐出行需求增多有关，而双十一大促对消费需求拉动有限；化妆品、家具、建筑装潢材料等表现较差，受生活习惯改变及地产不景气影响，分别同比1.1%、1.7%、-4.8%。10月家用电器及音像器材类零售数据：清洁电器需求拐点显现，传统厨电增长有韧性2023年10月，家用电器及音像器材类零售总额684亿元，同比9.60%，同比增速转正。1-10月累计零售总额7,026亿元，同比0.30%。在低基数下，家电增速转正。但从累计增速来看，需求较去年没有改善。分品类来看，清洁电器需求有明显恢复，主要依靠降价带动，线上线下均高增；白电需求稳定；传统厨电在低基数下快速增长，新兴厨电需求疲......

10月，水电同比明显恢复，火电表现符合预期，Q4风电旺季表现较为弱势火电：10月发电量同比+4%，环比-6.8%，主要系国庆期间电厂日耗明显下降+10月天气较暖+水电同比+215亿千瓦时所致。水电：10月水电同比+21.8%，增速环比-17%，符合预期。10月以来，各大水电站入库流量均超20%增长，除雅砻江和红水河流域外，水位均位于历史高位。但11月来水明显偏弱，预计Q4上市公司层面发电量难有大幅增长，雅砻江、红水河或明显下滑。风光：10月，风电同比-13%，虽然22年10月利用小时数高基数（18-23年最高），但表现仍较为低迷。光伏10月表现较好，同比+15.3%，6月以来光伏发电量保持稳定增长。1-10月用电量+5.8%，二产、三产用电量增长强劲10月用电量同比+8.4%，环比增速-1.5%。其中，一产二产三产居民用电分别贡献1.88027.4-9.3%。分产业看，10月一产二产三产居民用电量同比增速为12.18.614.4-0.7%，用电量环比-13.7持平-14-16.7%。三产用电量保持10%以上增速，10月社零总额同比+7.6%，环比增速+0.07%；二产用电量9、10月同......

【政策】政治局表述行业供求关系发生深刻变化超预期，政策风向迅速转变，9月下旬以来政策利好密集，一二线城市不断对限贷、限购政策作出“小步快走”式的调整，但整体看政策效果未形成合力，城市分化严重，效果也差强人意。【销售】10月销售优于预期，尽管国庆假期期间返乡置业潮表现疲弱，但10月下旬后一二线城市销售回暖带动市场小幅走强，但目前市场仍以刚需脉冲式置业为主，并未显示出较强的回暖势头。【拿地】10月土地市场表现优于预期，几大龙头央企积极补库，土地市场政策微调对市场的影响仍不明显，取消限价预计会加大优质地块上的竞争，而对整体市场影响不大。【房企】行业连续迎来利好，政策风向转暖，但政策端并未形成合力，居民对未来收入、房价预期仍不乐观，市场以刚需积压购买力释放为主，基本面虽见底但也没有快速反弹。股价上看，9月政策利好释放后销售并未出现理想反弹，走势较弱，叠加房企风险传闻仍偶有发生，但整体估值较低，政策利好继续积累。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本......

【终端】华为、小米新品市场反响超预期，带动下游厂商积极向上游补库拉货，“双十一”消费电子表现亮眼，甚至苹果也优于此前预期，行业整体进入主动补库存阶段，2024年有望进入消费电子大年。【下游（模组装配）】果链表现疲弱导致下游组装厂营收下滑，但在安卓补库拉动下，光学、显示模组等细分品类表现优于大盘。【中游电子商品】面板行业量稳价减，下游TV需求较弱、经销商库存较大未能支持Q4进一步涨价；被动元件行业量增价增，下游消费电子复苏，继续主动补库但弹性已低于IC设计端；存储芯片颗粒原厂指引减产至24Q2，Q4继续量减价增，下游补库积极；封测、显示模组稼动率Q4满产，且因市场产能紧张开始涨价。【中游设计制造】IC设计企业消费类急单涌入，快速提升消费电子相关IC设计与制造企业稼动率；非消费电子类产品需求相对较弱。【上游设备材料】中美贸易摩擦有所缓和，设备禁令有所松动。行业一致预期半导体行业即将走出谷底，新一轮产能扩张即将来临，国产设备与材料在上轮周期底部的替代性市占率扩张有望在2024-2025年起逐步转化为营收与利润。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表......

数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20231106至20231112，中债10年期国债到期收益率由2.66%下行至2.64%；10年期国开债与国债利差由5.41bp上行至6.37bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20231106至20231112，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.12%下行至3.07%；5年期企业债（AAA）与国债利差由60.61bp下行至56.4bp。上周资金面偏松，通胀数据低于预期，债市收益率下行2BP。往后看，预计经济基本面短期见底，地产及财政政策相继发力，债市供给压力加大，债市进入调整期。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。

【中药】负面事件短期影响院内处方药占比较高的企业，受到处方结构影响（中药占比下降），Q3收入端均呈现同比下滑趋势；院外OTC影响有限，预计Q3同比增速仍较好，低估值高增速企业投资机会较大。【药店】短期催化：支原体肺炎等呼吸系统疾病持续高发带动4类药销售；Q2、Q3股价影响因素：受医保政策调整、社零降速、呼吸类发病率下降等因素影响，药房Q3增速边际放缓，同时估值亦重回底部区间；展望：部分省份个账改革、门诊统筹进展及其对药店的影响，流感等传染病带来的业绩弹性。【医疗器械】短期板块整体回调较多，医疗负面事件对设备企业Q3招投标影响较大，但随着Q3业绩的发布利空出尽，叠加负面事件影响偏短期，Q4积压的采购需求后续有望释放,招投标的恢复节奏有望成为板块催化剂。【CXO】负面事件政策影响下，由于主要公司产业链订单和收入结构在海外，因此影响较小。利：1）目前海外加息放缓；2）投融资数据触底；弊：1）Q3整体业绩开始显著下滑承压；2）投融资环境下的客户订单景气度扰动。【消费医疗】整体消费医疗与消费恢复密切相关，随着公司月度同比数据逐步改善，Q3的经营不及预期现状有望改善。【原料药】中长期伴随成本压力释......

白电：Q3回顾后续展望白电Q3收入表现稳定，利润增速快于收入，成本红利仍在。分渠道来看，外销增速加快成为拉动收入增长的主要驱动力。分品牌来看，二线品牌业绩弹性较一线品牌更大。主要源于企业自身的经营改革，提升效率，二线部分品牌家电年初至今利润创历史新高。从空调出货量预判，内销Q4平稳（去年基数走低），明年上半年压力逐渐加大（今年疫情放开后，需求快速释放，但整体每年空调需求稳定，明年高基数）。外销从Q4到明年上半年将持续高景气，受低基数影响，会加速增长。数据来源：产业在线、国联家电数据库黑电：Q3回顾后续展望黑电Q3表现有分化，从收入来看，电视海外需求旺盛，收入皆增长。从利润来看，由于Q3面板价格不断上涨，毛利率均同比下降。从近期55寸液晶电视面板价格来看，价格开始小幅回落，电视厂盈利压力逐渐减小。海外欧美需求逐渐趋弱（海外欧美促销旺季备货基本完成），但第三世界国家电视升级需求空间大，保持快速增长。厨电：Q3回顾后续展望厨电Q3表现亦有分化，传统烟灶占比较高的部分品牌收入增长稳健，尤其零售渠道及线上增长强劲（产品升级，渠道变革），工程端受保交楼力度减弱影响，增速下滑。而集成灶企业普遍受三四......

数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率大幅下行。20231030至20231105，中债10年期国债到期收益率由2.71%下行至2.66%；10年期国开债与国债利差由3.45bp上行至5.41bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20231030至20231105，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.14%下行至3.12%；5年期企业债（AAA）与国债利差由59.2bp上行至60.61bp。上周资金由紧转松，PMI数据低于预期，债市收益率下行5BP。往后看，预计经济基本面短期见底，叠加财政政策更加积极，债市供给压力加大，债市进入调整期。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。