重点一、宏观经济预判

回顾2022年，我国经济遭受疫情反复冲击，呈现出消费需求弱、出口韧性强、基建投资托底的特点，经济增长主要靠政府部门投资和外需的支撑。净出口和基建投资对经济增长的贡献对冲了地产及消费的拖累。

展望2023年，我们预计2023年经济有望实现弱复苏，在基数效应下，节奏上可能接近“倒V”，一二季度上行，三四季度小幅回落。

从结构来看，2023年将主要依靠消费修复支撑经济，但消费预计为修复性反弹而非报复性反弹，参考海外经验，大多数国家消费在疫情后仅修复至疫情前的九成，而近期我国居民存款创新高也显示了居民对未来信心不足，影响消费修复高度。投资方面，近三年财政消耗较大，同时地产景气度有待回升，投资对经济的支撑将下降。出口对经济将以拖累为主，主要由于海外经济已开始下行，今年将大概率进入衰退。

重点二、政策方面预判

货币政策方面，2022年货币政策力度已经超过20-21年总和。价格工具平均降息20BP，数量工具相当于降准1%，持平于20-21年；结构性工具合计接近0.9万亿，高于20-21年合计。我们预计2023年货币政策进一步放松的空间有限，但在实体融资修复之前，货币政策难以转向。

财政政策方面，我们预计2023年赤字率重回3%以上（参考十八大后次年2013年赤字率回升0.4%），专项债新增规模或与22年持平，节奏上延续提前发力。22年上半年新增地方专项债发行规模占年初目标的比例高达94%，明显超过19-21年。23年提前批额度已经下达，多省额度超过22年。

数据来源：wind

重点三、产品管理思路

对于债市，消费和地产等经济基本面的修复节奏，将成为债市收益率走势的核心变量。

预计利率在2023年初维持震荡，2023年Q1之后震荡偏上行。但基本面修复当前仍处于弱复苏阶段，并不支持利率持续、大幅上行。

收益率曲线形态上，后续曲线变陡的可能较高。在当前经济弱复苏阶段，资金面大概率略有收敛，但整体仍保持偏松状态以助力宽信用，短端利率预计维持窄幅震荡。而随着经济基本面逐步向好，长端利率存在进一步上行可能。这种情况下，收益率曲线大概率可能阶段性进入熊陡。

另一方面，随着今年经济向好，发债主体信用资质将发生改善，信用债和利率债之间的利差将收窄，信用债相比利率债性价比高。

基于以上分析，投资组合将采取票息策略，保持较低久期，增加高等级短久期信用债的配置。

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