【乳制品】

低温奶行业扩容带动原奶需求增加，供需缺口延续驱动生鲜乳价格保持温和上行。三季度龙头品牌动销平稳，下游乳企凭借产业链优势控制自身成本和费用投放保障盈利，毛销差持续修复，两强竞争趋缓的逻辑持续兑现。虽然年内原奶价格仍有压力，但根据农业部数据显示周度涨幅已经收窄并呈现环比下降趋势，盈利水平逐季修复，持续看好乳制品龙头。

图：2019年至今国内牛奶主产区生鲜乳价格变动   

数据来源：中国农业部（华宸未来基金整理）

【调味品】

三季度行业整体需求改善，渠道库存逐步向好，但仍处于弱复苏阶段，改善程度尚不明显。短期内还需跟踪社零餐饮数据向好带来的基本面触底反弹。在龙头企业率先提价的背景下，同业仍在计划中，行业性提价或在明年实现。

【休闲食品】

受去年业绩高基数、原材料价格上涨和社区团购冲击等外部因素影响，板块利润端表现承压，但Q3环比有所改善，渠道改革优化持续推进。为应对原材料价格的持续上涨部分企业率先进行产品提价，未来将进一步缓解成本端压力，增厚渠道利润并带来业绩边际改善。 四季度伴随着消费需求的逐步修复，叠加当前板块估值处于历史低位，建议布局具备渠道优势且同店收入持续复苏的头部企业。

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