华宸未来基金杨桐：有“诚敬”才有未来

华宸未来，一个并不起眼的基金公司，因其子公司志高项目的风险处置，被推上了风口浪尖；杨桐，华宸未来基金上任不久的总经理，执意要打破“刚性兑付”潜规则，走一条别人不敢走的路。

杨桐虽然“飞来飞去”忙得不可开交，但还是在7月底欣然接受了《证券日报》基金新闻部记者的专访，用他的话说，“我正四处推动依法处置资管项目，若能为行业趟出一条路，值了”。

“用谎圆谎害了投资人”

在公募基金行业，人们似乎对杨桐了解不多，而对华宸未来志高项目却了如指掌，这不仅仅在于该项目机构投资者与资管公司的矛盾升级，还有华宸未来誓要打破“刚性兑付”的那份坚决。

据《证券日报》基金新闻部记者了解，华宸未来志高项目因债务人淮南志高动漫违约，导致信托在到期日将无法正常兑付（安徽金瑞投资集团持有份额1亿份，其他中小投资2亿份），华宸未来资产分别于2015年6月25日、6月29日及7月13日公告对该项目做延期处理，同时通过特定第三方在资管计划到期前受让中小投资者约2亿元的份额；7月21日，机构投资者与资管公司矛盾升级；7月23日，机构投资人到上海证监局进行了信访。

志高项目的风险处置，委实打乱了人们心中对该项目既定走向的预期。

7月底，在杨桐下榻的酒店，《证券日报》基金新闻部记者采访了这位舆论漩涡公司的新任总经理。话题自然是从志高项目的风险处置谈起。坐在记者对面的杨桐，十分沉着，似乎一切成竹在胸。

“刚性兑付，说到底是一种脱离法治基础的经济行为，是用一种新的不合规或者新的不应该投的项目去覆盖一个老项目，实际上是掩盖以前已经存在的问题，用一个新谎去圆一个老谎。从中长期来看，它不利于财富管理市场的健康发展，也不利于投资者。刚性兑付最直接的恶果就是让资源错配，有效资源不能配置到有效的方向，更不用说追求资源的最佳配置。”杨桐开门见山，语重心长地说，“同时，从责任划分的角度来说，不论是用新的资管项目覆盖老项目，还是通过‘技术手段’以财富管理机构的自有资金垫付，其最终结果都是混淆责任。既无法分辨是哪个主体的责任、也无法区分是哪一个阶段的责任。投资风险并没有消除反而扩大，投资人的风险从前面的投资人转移到后面的投资人，或者转嫁到全社会。刚性兑付实际上导致了财富管理市场的扭曲。”

杨桐直了直身子继续说道：“我呼吁全行业坚决摒弃刚性兑付，要求问题项目的处置，都回到法律轨道上来，通过法律手段明晰每个项目、每个资管计划的法律责任、经济责任，理清各方的民事责任、刑事责任，只有这样管理人才能够更加用心、更有责任心地做好财富管理。摒弃刚性兑付，不是逃避责任，而是强化责任追究机制，让该暴露的问题暴露出来，让项目的设计、设施、处置全过程更加阳光化，这有助于财富管理机构和投资人都更加认真地对待投资行为。在产品设计之初，财富管理机构就必须明确自己的管理边界、管理责任。”

“尝试让它流动起来”

虽然华宸未来志高项目没有走向刚性兑付的道路，但人们对特定第三方受让人充满兴趣，甚至出现质疑。杨桐对此坦然一笑。

“华宸未来资产协调了第三方机构受让志高项目2亿元的份额，新的受让方基于对这个项目比较了解，觉得有能力去处置这个项目。第三方机构是对房地产有经验的专业机构，需要对志高项目实施主动管理，也能够在项目属地发挥自己作用，通过专业的研判、设计，提升这个项目的价值。从这个角度讲，志高项目不应再是一个面对广大社会公众的项目，已经不适合于中小投资人持有。”杨桐进一步说道，“当然，受让方也不愿意连本金带利息一起接受，需要我们对受让方所提出的价格与投资人进行沟通确认，撮合双方。受让方在受让后，还可以再转让给其他方，做得好可以溢价给其他方，做得不好可以打折给其他方，这显然是正常的经济行为。”

“从这个意义上讲，财富管理行业，包括基金公司、基金子公司和信托公司等，应该逐步发展类似做市商的功能，一家金融企业或者数家金融企业甚至全行业范围，联合其他一些专业机构，通过各种经济形式，发起设立一些专项产品资金池，若看到有潜力项目到期了但存在流动性问题，可以通过议价向中小投资人去收购资管计划份额，也可以跟项目公司打交道，把其手中的权益收过来。所有的尝试方法其实就围绕一个点——让项目流动起来，对资管计划提供流动性支持。”他说。

据杨桐介绍，华宸未来志高项目的这次受让，是通过上海证券交易所的资管计划受让平台，他一直想慢慢形成一种非常规范的做法。

“这个受让平台目前很不活跃，我们打算逐步尝试通过具体的项目和搭配的相关资源，一步步激活这个市场。华宸未来基金打算在这方面有所突破，当然，这绝不仅仅针对问题项目，事实上，优质项目也会有份额流通交易的需求。财富管理市场，既需要期望相对稳定回报的投资人，也需要一批想要高收益并能承担相应风险的投资人，还需要非金融的行业专业机构和金融专业机构，各个主体均衡发展良性互动，才能带来整个市场健康发展的未来。”杨桐说道，“基金公司或子公司旗下产品，要有公允价值，封闭的产品可以流通，开放的产品可以赎回，这样才能从技术上打破刚性兑付。”

我们心领神会，相视一笑。

“对行业要求会更高”

既然打破刚性兑付是大趋势，那么真正打破刚性兑付后，对资管行业会有什么影响呢？对此，杨桐早有预判。

“打破刚性兑付，势必会对财富管理从业人员、金融产品设计提出更高要求。”他说，打破刚性兑付将对国内产品设计人员有了三个更高要求：一、专业化将提出更高的要求，设计产品应该有自己的思路，要去找有价值的东西并证明它有价值、并帮助企业实现这个价值，同时产品应该有每个时间点的公允价值和估价模式，要有区间变现手段；二、道德上也会提更高的要求，财富管理企业想做的事情从根本上必须符合社会利益，只有符合社会利益的事才有可持续性和可复制性；三、从业人员的风控意识必须大幅提升。风控应该是全流程的，只有每个人、每个环节都有风控意识，才有可能规避潜在风险，实现实质性的风控合规。

当《证券日报》基金新闻部记者提到管理边界的界定时，杨桐表示，作为基金公司和基金子公司，其产品要有公允价值、可量化、可变现，要做到尽可能保护到中小投资人的利益。总之，公允价值是界定管理边界的基础，流动性是实现管理责任的保障，如果资管产品能做到每个时间点的价值都有公允计量标准，“刚性兑付”的问题自然会消弭于无形之中。

“作为资管机构，无限的管理边界意味着会有无限的责任。金融企业要清楚自己能干什么，要清晰地告诉投资人；在自己能够管理的基础上，能做到哪一步。总之，在自己的管理边界里面一定要尽责。”杨桐补充道，“对于志高项目而言，以后的具体发展会有各种可能，如果受让的第三方更有实力，且对这个项目更有专业精神，把它做下去不是不可能。当然，这个就在我的管理半径范围之外了。作为华宸未来基金的总经理，我希望我们子公司以后尽可能少做自己不了解的项目。”

“有‘诚敬’才有未来”

坐在对面的杨桐，虽然一览无余地坦露了自己观点，但仍有一个大大的问号萦绕在记者脑海中——他为什么偏偏迎难而上，接手这个烫手山芋呢？

“基金行业在经济资源配置中起到了非常重要的作用，这个行业的未来与自己的理想能完美切合在一起。财富管理本来的意义就是做对社会有利的事，唯有此，这个行业才有可能得到大的发展，才有未来，这个价值值得挖掘。”杨桐讲到这里底气十足，“我们要挖掘的是符合国家战略发展方向，符合社会大众利益，同时也需要金融机构去扶持的行业，我们完全可以既扶持这些行业发展，又让我们的委托人、投资人从中享受改革红利。”

杨桐在自己心中已经搭建起了一个相对成熟的公司发展框架，同样也是特立独行。

他接着介绍：利润是考评基金公司的重要指标之一，但是华宸未来基金可能会首先重文化建设，力求做一个有道德的、符合社会大方向的、有理想的企业；其次，重在技能建设，不管是设计金融产品，还是日常管理，都要强调专业技能。

“企业员工和企业之间除了纯粹的契约关系外，还有其他东西要顾及。企业有责任帮员工成长，员工也应该回馈企业，员工和企业要一起回报股东，基金产品还要给投资人回报，实现份额持有人价值最大化。这几点，完全可以通过文化和法律、规章结合起来。对于企业来讲，需要一个法治文化的建设，同时也需要一个良好的法制背景。”杨桐继续表示，基金公司应该在社会转型过程中发挥更大的作用，在资源配置方面能引导资金投向，作为理财的前沿机构，还应该正确地向监管部门传递一线市场的真实信息，便于政府部门、监管部门调整和完善思路，进而制订出更加科学的法规制度，指导资管行业健康前行。

在采访即将结束时，杨桐重点提到了两个字——诚敬，“有‘诚敬’才有未来，心怀诚恳、诚实、诚信，同时对市场要有敬畏之心，对社会要有敬爱之心。基金公司应该建立这种文化，再加上专业技能的提升，必定会有一个美好的未来。”